Aquila Capital ve Berliner Sparkasse ile röportaj: "Hiçbir müşteri Eltif istemiyor"

Private Banking Dergisi: AC One Planet Eltif'in bildirim sürelerinin, son zamanlarda önemli çıkışlar ve değer düşüklükleri yaşayan açık uçlu gayrimenkul fonlarının bildirim sürelerine benzediği söyleniyor. Likit olmayan yatırımlar bireysel müşteriler için iyi bir fikir mi?

Klaus Kramer: Her yatırımcıya bunların likit olmayan yatırımlar olduğunu açıkça belirtirsek, bu varlık sınıfları çeşitlendirme değerine sahip olur ve portföy teorisi açısından fayda sağlar. Eltif ise bunu geçmişteki kapalı uçlu fonlardan daha iyi başarıyor.

Christian Humlach: ELTIF'ler ve açık uçlu gayrimenkul fonlarına yatırım yapan yatırımcılar uzun vadeli yatırım yaparlar, bu nedenle daha uzun süreler boyunca likiditeden de feragat edebilmelidirler. Soru şu: "Uzun" ne kadar uzun?

Bireysel yatırımcılar ile kurumsal yatırımcıların bu soruya verdikleri yanıtlar farklıdır.

Humlach: Doğru. Birçok açık uçlu gayrimenkul fonu, bazı kurumsal yatırımcıların aynı anda fonları geri çekerek konsolide etmesi nedeniyle çöktü. Dolayısıyla, geçmişteki sorunlar Eltif veya açık uçlu gayrimenkul fonları gibi likidite kavramı veya yapılarıyla değil, yanlış yatırımcı yapısıyla ilgiliydi.

Eltif için hangi yatırımcı yapısı mantıklıdır?

Humlach: Yaklaşık %50 ila %60'ı özel bankacılık müşterisi ve bunlara, kavramı anlayan ve konjonktüre karşı yatırım yapma fırsatından yararlanan birkaç kurumsal yatırımcı ekleniyor. Ancak elbette vakıflar ve birkaç küçük yatırımcı da var.

Peki ya hala kekeliyorsa?

Humlach: Likidite yönetimi ancak o zaman kritik hale gelir: İlk olarak, nakit giriş ve çıkışlarını dengeleriz. Ardından fondaki likiditeyi kullanırız; düzenleyici gereklilikler uyarınca tamamen yatırım yapabilecek durumda olsak bile, yaklaşık %5 ila %7 oranında likidite sağlarız. Ardından, kısa vadeli finansman kullanırız. Örneğin, inşa halindeki bir güneş enerjisi santralini finanse edersek, bu finansman yaklaşık iki yıl sonra sona erer ve öz sermaye ile değiştirilir; bu da likidite yaratır. Teorik olarak, varlıkları gerçekten satmak zorunda kalmadan önce yatırımcılara yapılacak ödemeleri finanse etmek için fon düzeyinde kaldıraç da kullanabiliriz.

Kramert: Ürün ortaklarını seçerken bu senaryoları göz önünde bulundurduk. Hem müşteri yapısında dengeli bir dağılım hem de verimli bir likidite yönetimi sağlamak, üreticinin en önemli yönetim görevidir.

Ancak sizin göreviniz Eltif'i özel bankacılık portföylerine entegre etmek. Böyle bir portföy ne kadar Eltif'i tolere edebilir?

Kramer: Bunun tek bir cevabı yok. Ancak: Altyapı gibi alternatif varlık sınıfları, portföyün oynaklığı üzerinde dengeleyici bir etkiye sahiptir. Markowitz anlamında portföy dalgalanmalarını yumuşatır ve verimlilik sınırını iyileştirir. Portföylere, küçük dozlarda bile olsa, yardımcı olurlar.

Humlach: Yale veya Harvard gibi büyük bağış vakıflarına bakalım: Bunların yüzde 30 ila 50'si özel piyasa yatırımlarına sahip . Bu nedenle özel piyasa yatırımları, özel müşteriler için de mantıklı olmalı.

Temeller sonsuza kadar dayanacak şekilde tasarlanmıştır.

Kramer: Bu nedenle özel yatırımcılar için yüzde 10'luk bir kıyaslama öneriyoruz. Eltif, danışmanlık yetkilerimizin bir parçasıdır. Bu nedenle, örneğin likit varlık yönetimi ve gayrimenkul gibi diğer varlık sınıflarının yanında tamamlayıcı bir bileşen görevi görür.

Bu aynı zamanda danışmanların ürünü anlatması gerektiği anlamına geliyor. Onları buna nasıl hazırlıyorsunuz?

Kramer: Farklı vadelere sahip farklı varlık sınıflarının benzersiz doğası yeni bir şey değil. Nakit akışları nasıl? Ne kadar getiri bekleyebilirim? Her ikisi de dalgalanıyor mu? İçerikle ilgili bu konuların aktarılması, en az likidite ve geri ödeme opsiyonlarının ayrıntıları kadar zorlayıcı. Ancak, Eltif bir araç olarak yeni. Bu nedenle danışmanlarımızın mesleki yeterliliklerine büyük yatırım yapmaya devam ediyoruz.

Humlach: Fonlar danışmanlık sektörüne girdikçe, danışmanlık daha karmaşık hale geliyor. Yapının kendisine yönelik şüpheler esas olarak danışmanlar arasında mevcut, nihai müşteriler arasında değil. Özellikle eski nesil danışmanlar, örneğin 2000-2012 yılları arasında kapalı uçlu fonlarla ilgili zorluklar yaşadılar. Ancak, AIFM Direktifi ve MiFID düzenlemeleri o zamandan beri maliyet şeffaflığı yarattı; geçmişteki çift haneli komisyonlar artık günümüzde görülmüyor. Eltif Yönetmeliği yatırımcılara ek koruma sağlıyor.

Bay Kramer, yenilenebilir enerjilere odaklanan bir Eltif seçtiniz. Başka öncelikler de olacak mı?

Kramer: Kesinlikle ek varlık sınıfları ekleyeceğiz. Başlangıçta özellikle iklim korumasına odaklandık. Bu, çok zengin olanlar da dahil olmak üzere özel müşterilerin kendi çatılarına fotovoltaik paneller kurmanın ötesinde aktif hale gelmeleri için mevcut seçeneklerle ilgili.

Peki Eltifs'in inisiyatifi yatırımcılardan ziyade sağlayıcılardan gelmiyor mu?

Kramer: Hiçbir müşteri açıkça Eltif istemez; önemli olan içeriktir. Bu nedenle, bir danışman olarak sürdürülebilirliği getiri beklentileriyle ilişkilendirmek ve geleneksel yatırımın (sermayeyi korumak ve servet oluşturmak) ESG değerleriyle nasıl birleştirilebileceğini göstermek önemlidir.

Eltif’inizden nasıl bir performans bekliyorsunuz?

Humlach: Maliyetler düşüldükten sonra yıllık yaklaşık %5-6 oranında, ancak borsaya kıyasla önemli ölçüde daha istikrarlı bir performans ve dağıtım oranına sahip. Bu net getiri, varlık sınıfının muhafazakar bir yaklaşımla sunabileceği getiriye denk geliyor: rüzgar, güneş, hidroelektrik, büyük ölçekli pil depolama. Bölgesel olarak çeşitlendiriyoruz, ancak gelişmiş ülkelerde ve farklı teknolojilerde.

Likit olmayan varlıkların maliyeti doğal olarak daha yüksektir. Müşteriler bir ELTIF için bir hisse senedi ETF'sinden daha fazla ödeme yapmaya istekli mi?

Humlach: Burada faydalar ve çaba çok önemli. Altyapı gibi somut varlıklar için karmaşık alım satım sözleşmeleri ve yoğun inceleme süreçleri gerekiyor. Şeffaflık artık düzenleyici gerekliliklerle sağlanıyor. Tüm maliyetler prospektüste ve temel bilgiler belgesinde açıklanıyor.

Son olarak, özel piyasa yatırımlarına kısa bir bakış: Alman piyasası Eltif ile Anglo-Sakson piyasasını yakalıyor mu?

Kramer: Pazar, özellikle Eltif değişikliğinden bu yana daha dinamik hale geliyor. Avrupa'nın geri kalanının, Almanya'dan önemli ölçüde daha yüksek bir tedarikçi ve ürün yoğunluğuna sahip olması dikkat çekici .

Humlach: Almanya'da, gayrimenkul varlıkları ve özel piyasalar sektöründe daha büyük bir oligopol var. Sağlayıcılar, 10-20 yıldır ilk kez özel müşteri piyasasına geri dönüyor. Şimdiye kadar doğru araç eksikti. Ancak sağlayıcılar, Eltif'i Avrupa genelinde dağıtabilir ve bu da daha büyük hacimlere, daha fazla çeşitliliğe ve daha düşük maliyetlere yol açar. Büyük kurumsal özel piyasa yöneticileri bile artık özel müşteriler de dahil olmak üzere çeşitlendirilmiş bir müşteri tabanının faydalarını fark ediyor. Asıl soru, bunun bireysel ülkelerde nasıl kabul edilip uygulanacağıdır.

Röportaj yapılan kişiler hakkında:

Klaus Kramer , Berliner Sparkasse'de Özel Bankacılık bölümünün başındadır. 2011 yılından bu yana, Almanya'nın en büyük tasarruf bankalarından biri olan ve devlet bankası geçmişine sahip olan bu sermaye tabanlı kuruluşun varlıklı müşteri bölümünü yönetmektedir.

Christian Humlach, Aquila Capital'da toptan müşterilere yönelik danışmanlık hizmetlerini yönetmektedir. Kariyeri boyunca UBS, Principal Global Investors ve Legg Mason gibi şirketlerde çalışmış ve başta satış olmak üzere çeşitli yöneticilik pozisyonlarında bulunmuştur.